网上配资天风证券：给予李子园增持评级

　　天风证券（601162）股份有限公司吴立,张潇倩,何宇航,李本媛近期对李子园（605337）进行研究并发布了研究报告《收入趋势基本延续，费投拖累盈利》，本报告对李子园给出增持评级，当前股价为8.64元。

　　李子园

　　公司公告：24H1营业收入6.79亿元，同比-3.08%；归母净利0.95亿元，同比-29.29%；扣非净利0.89亿元，同比-31.24%。24Q2营业收入3.5亿元，同比-2.99%；归母净利0.38亿元，同比-49.33%；扣非净利0.31亿元，同比-57.59%，业绩低于预期。

　　华东、西南底盘相对稳固，粉丝经济拉动电商表现亮眼。

　　1)分产品看：24H1含乳饮料/其他收入为6.56/0.15亿元，同比-4.9%/+78.3%，Q2同比-5.4%/+79.5%。

　　2)分区域看：24H1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北收入分别为3.37/1.19/1.30/0.10/0.37/0.03/0.04亿元，同比-3.1%/-15.9%/+2.7%/-10.9%/-8.1%/-45.1%/-19.7%，华东、西南基本盘保持稳健，开拓型市场华中、华北、东北、西北降幅偏大、韧劲偏弱；24Q2华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北收入同比-7.6%/-17.4%/+1.6%/-9.0%/-5.4%/-47.8%/-0.1%。经销商H1新增433家、净增94家，优化调整较多。

　　3)分渠道看：H1电商收入同比+84%至0.36亿元(Q2同比+136%)，占比同比+2.5pct，或系明星代言带动收入增长。

　　毛利率改善，广宣投入大增拖累盈利。

　　24H1净利率同比-5.2pct，其中：1)毛利率同比+1.5pct；2)销售费率同比+5.0pct(广宣费率同比+5.7pct)，系新增明星代言；3)管理费率同比+1.9pct(折旧费率/办公费率同比+1.3/+0.2pct)，系新办公大楼启用。

　　24Q2扣非净利率同比-11.4pct，毛利率同比+1.5pct，销售/管理费率同比+10.8/+1.8pct。

　　展望未来，公司还处于渠道、营销调整阶段(积极开拓小餐饮、单位食堂渠道，提高铺市率)；重新整合、搭建电商团队，多渠道投放广告以加强品牌建设。同时，公司将继续推进全国性乳饮料布局，针对不同渠道搭建多规格产品结构。

　　盈利预测：结合中报及当前消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为-0.5%/+6.3%/+6.8%(金额为14.0/14.9/15.9亿元，24-26年前值为15.7/17.6/20.0亿元)，归母净利润增速分别为-7.2%/11.8%/9.2%(金额为2.2/2.5/2.7亿元，24-26年前值为2.6/3.0/3.4亿元)，对应PE分别为16X/14X/13X，维持“增持”评级。